코스피가 올라도 환율이 안 떨어지는 이유 (핵심 요약)

요즘 환율을 보면 답답한 분들 많으실 겁니다. 예전에는 코스피가 오르면 환율이 안정(원화 강세)되는 것이 일반적이었는데, 최근에는 코스피가 반등해도 환율이 좀처럼 떨어지지 않는 현상이 나타나고 있습니다.

최근 환율이 1,460원대까지 갔다가 1,450원 선으로 잠시 진정세를 보이긴 했습니다. 하지만 이것은 환율 급등의 여러 원인 중 미국의 단기 금융시장 불안이나 셧다운 우려 같은 일시적인 문제가 일부 완화된 것일 뿐, 더 심각한 8가지 근본적인 문제는 그대로 남아있습니다.

오늘은 왜 이렇게 원화 가치가 힘을 못 쓰는지, 그 구조적인 원인 8가지를 정리해 보겠습니다.

 

 

원화가 약세일 수밖에 없는 8가지 이유

 

1. 사상 최대/최장의 '금리 역전' 가장 큰 문제는 금리입니다. 미국 기준금리는 4%에 육박하는데 한국 기준금리는 2.5%에 머물러 있습니다. 이 금리 역전 폭(2%p)과 기간(41개월) 모두 우리 역사상 처음 있는 일입니다. 상황이 이렇다 보니 수출 대기업이 달러를 벌어도 굳이 금리가 낮은 원화로 바꿀 이유가 없습니다. 그냥 달러로 보유하는 것이 훨씬 이득이기 때문입니다.

 

 

2. 과도한 통화량 증가 (M2) 2022년 1월부터 최근까지 미국이 M2(광의통화) 통화량을 3% 늘리는 동안, 한국은 무려 20.4%나 늘렸습니다. 미국보다 7배 가까이 돈을 더 푼 셈이니, 원화 가치가 하락하는 것은 어찌 보면 당연한 결과입니다. 그동안은 이렇게 유동성을 풀고도 외환보유고를 소진하며 환율을 억지로 눌러왔던 것입니다.

 

 

 

3. 달러 '공급' 실종 vs '수요' 폭발 외환시장의 기본인 수요와 공급에도 심각한 불균형이 생겼습니다.

• 공급 실종: 1번 이유와 같이, 수출 대기업들이 달러를 시장에 풀지 않습니다(달러 매도 실종).
• 수요 폭발: 반면, '국민연금'이라는 거대한 달러 매수 주체는 계속해서 달러를 사야만 합니다. 국민연금은 미래의 기금 고갈에 대비해 국내 시장 충격을 줄이고자, 자산의 절반 이상을 해외(달러) 자산에 의무적으로 투자해야 합니다. 파는 사람은 없는데, 무조건 사야 하는 사람만 있으니 환율이 오를 수밖에 없는 구조입니다.

 

4. 환율 방어 수단 제약 과거에는 국민연금과의 '달러 스와프' 등을 통해 외환 시장에 개입하기도 했지만, 최근 이 방식이 미국 재무부로부터 '외환 시장 조작'으로 견제받으면서 사실상 사용하기 어려워졌습니다.

 

 

5. 정부의 적자 재정 내년도 적자 재정 역시 부담입니다. 재정 적자로 인해 국채 금리가 오르면(국채 가격 하락), 외국인 투자자들이 국채 시장에서 자금을 회수해 나갈 우려가 생깁니다.

 

 

6. 줄어든 외환보유고 (실탄 부족) 지난 3년간 환율을 방어하느라 외환보유고, 즉 '실탄'을 너무 많이 사용했습니다. 이제는 시장에 적극적으로 개입할 여력 자체가 크게 줄어든 상태입니다.

 

 

7. 매년 200억 달러 미국 투자 의무 우리나라는 매년 약 200억 달러를 미국에 투자해야 하는데, 공교롭게도 이 금액은 우리가 1년간 통상적으로 쌓아 올리던 외환보유고 증가액과 비슷합니다. 즉, 앞으로는 외환보유고가 늘어나기 힘든 구조가 된 것입니다.

 

 

8. 엔화 약세 (엔화와의 동조화) 과거 원화는 위안화와 비슷하게 움직이는 경향이 있었지만, 최근에는 일본 엔화와 동조화되는 모습을 보이고 있습니다. 일본 역시 경제 불황으로 엔화 가치가 끝없이 추락하고 있는데(1달러 154엔), 이 엔화 약세가 원화 가치를 함께 끌어내리고 있습니다.

 

 

정리를 마치며

이 8가지 근본적인 문제들을 살펴보면, 현재의 원화 약세가 쉽게 해결되기 어려운 구조적 문제임을 알 수 있습니다. 특히 한국은행 총재의 임기가 내년 4월까지라는 점을 고려하면, 현 통화 정책 기조가 단기간에 바뀔 가능성도 낮아 보입니다.

이런 복합적인 이유로 원화 가치가 계속 압박을 받고 있는 상황입니다. 투자를 하거나 자산 배분을 할 때, 이러한 거시적인 흐름을 반드시 고려해야 할 시점입니다.